“这两年，国内风险投资发生了投资逻辑变化。”风险投资机构金石资本创始合伙人马小波给出了这样的判断。此外，他还针对当前风险投资市场的竞争赛点和风险管理关键点，给出了如下观点。

风投逻辑悄然生变

　　近两年，美联储持续加息，美元持续回流，同时受新兴市场比如越南、印度等地资本竞争分流影响，国内风险投资市场与五年前相比，确实“不太热闹了”。放眼2024年，这种情况很难改观。

　　在募资方面，未来可募资本总量不会暴涨；投资方面，受全球宏观经济、产业经济、国际贸易形势制约，国内科创事业出现井喷行情的概率也比较低；在退出方面，股市大的利好行情暂未显现端倪，VC退出机会也不是特别优良。在这种情况下，投资管理所面临的考验就异常严峻。

　　国内的风险投资模式和逻辑正在悄然生变：无论VC还是PE，都很难再像以前那样轻轻松松地赚钱了，一个怎样独再具创意的项目，用一套PPT也无法融到资了。

　　国内未来风险投资市场高歌猛进、野蛮式发展的节奏必然改观，很可能会持续出现各种“暴雷”事件。

　　为此，国家应该逐渐完善监管制度，有针对性地进行严格治理，促进从业人员精益求精，脚踏实地向投资项目要效益。

　　此外，随着中国经济持续转型，第一代企业家陆续退场，第二代企业家陆续登场。但企业科学治理水平并未真正完善。在这种情况下，同样的项目，在美国能成功，而在国内却会失败。其原因主要是我们国家风险投资和创业投资的历史比较短，不像欧美已经积累大量完备的规则、制度。

　　因此，国内风险投资市场从业人员素质和企业家精神也需要大幅提升。

高质量发展成决赛点

　　风险投资逻辑悄然生变，对风险投资的投资管理提出了更高的要求。

　　比如，投资经理必须更懂技术趋势和行业发展方向，被投企业管理层与风险投资股东必须建立更加深厚的默契，股东团队与创始团队必须高效融合，等等。

　　投资和融资同样都非常考验人性。

　　在突如其来的成功IPO面前，很多老板的心态会发生巨变。假如一个创始人没有经历过人性的淬炼，当身价和公司市值翻了几番之后，他还能不能淡然面对，还能不能保持创业时的初心与战略定力，他的管理团队还能不能继续奋斗？这些对于长期陪伴他的风险投资机构来说，都成了要害问题。

　　更加严峻的投资环境和投资逻辑，决定风险投资机构不大可能再像以前那样快进快出地挣钱了。这就要求我们必须深度关注公司质量，与被投公司长期共同成长。因此必须提升被投企业的科学治理水平。

　　光伏投资行业曾经出现过这样的案例：某太阳能企业创始人深耕行业20多年，经历了各种风风雨；在申请IPO过会时，有专家建议考虑行业发展周期不予通过。但在了解创始人团队故事后，最终多数专家们一致投票放行。理由是，这家企业脚踏实地，各项财务指标均符合健康标准，而且估值合理，融资规模不高。

　　这家企业就是踏踏实实创造价值的榜样。监管机构对这样的创业项目应该给予认可，无论其所处行业属于哪个发展阶段，市场应该支持其壮大发展。这就是在促进实体经济高质量发展。

　　促进实体经济高质量发展，不是一句口号。

　　举例说明，比如中石油的中原油田上的磕头机，如果有一种技术能让它在一分钟内多磕几次头，那么产油量就会翻倍增长。这种能让磕头机在单位时间内多磕几次头的创新突破口，就存在于电容器技术问题上。而类似的技术创新就是助力高质量发展的创新点。

　　同理，新材料技术就是目前对于中国经济高质量发展至关重要的创新点。如果某种新材料技术的研发，能够成倍提升生产效能，而且安全可控，那其风险投资价值就非常高。

　　当然，作为投资经理，我们还必须强化对行业和项目的洞察力。从行业来讲，每家风投都有自己擅长的领域，这是由GP的专业优势和长期投资实践决定的。我们比较看好新能源、新材料和装备制造领域。

　　对于遴选项目的标准，我们最关心的除了财务结构稳健之外，主要考虑其主业发展是不是处于国家未来鼓励的赛道方向上，企业的主业技术是否有利于行业的高质量发展。

　　此外，在当前环境下，对于投资机会的把握要强调耐心和定力。无论是投资者还是融资者，都需要用耐心锤炼战略定力，这是公司把握机会创造价值的前提。

　创新风险管理尤为重要

　　风险投资机构的GP业务相当于代客理财。如果完全不能为投资人创造价值，那么风险投资事业就没办法继续玩下去了。因此，控制风险投资的风险就显得异常重要。

　　当前，国内风险投资市场正处于经历深度转型过程中：随着美元风投的淡出，以地方股权财政为引导的人民币产业投资逐渐升温。不可否认，这两年引导基金确实发挥了很大作用。但有些问题也值得探讨。

　　比如，要想取得引导基金LP投资，GP必须接受招商和返投条件，这其实就隐藏着一定的风险。

　　招商和返投条款，在合肥风险并不明显。因为合肥有中国科技大学，合肥本身就处于中国科技创新的第一线。那里的市委市政府领导，有很多人都懂技术，跟他们谈项目，他们能迅速判断项目的前景和方向。

　　但问题在于，目前各地像合肥一样，具备技术和人力资源禀赋优势的城市并不多。

　　前些时间，南方某县级城市领导提出吸引风投到当地投资的建议。但通过实地调研，我们判断，特别好的企业、特别好的项目是不会到当地落地产能的。

　　还有一个北方某城市的领导，也来找风险投资，提出当地要建设多少个院士工作站，打造新能源汽车全产链工业。

　　我们当时就给出建议：国内各地都有大量的科研院所，甚至一些中央地方国企有自己的研究所，这些机构有很多特别好的技术尚未商业化。其实没必要新建型研发机构，再者很多院士的研究成果理论指导价值大于商用开发价值。地方政府的引导资金投资，最好不要把招商和返投完全捆绑在一起，而且最好先不要说“只要你过来，就怎么怎么样”，而是应该将招商政策与返投政策独立宣讲，让企业独立清醒地形成判断。

　　在新的投资逻辑下，风险投资机构也需要强化风险管控。

　　为此，我们就提出了前置服务的投资条款：创投企业从我们这里获得融资，须接受我们的前置辅导服务。我们的员工要进入企业，跟创业团队一起办公，了解掌握实际情况，跟被投企业深度交流，实地发现问题、分析问题、解决问题。此后至少半年，我们再去思考这个项目是否具备投资价值。

　　我们会客观冷静地跟创业企业一起分析当前的投资环境变化趋势，分析企业技术创新如何才能更具市场竞争优势，并给出合理的估值区间。